Sobre precios, dinámica inflacionaria y política monetaria

En comparación con el mes anterior, los precios medios al consumo aumentaron un 1,8%. Así, ya es posible afirmar de forma inequívoca que ni siquiera las previsiones de inflación se cumplirán a finales de año. en(7,9%), ni siquiera la previsión del BNU actualizada en octubre (9,7%).

Los factores clave de la inflación se encuentran en el área del crecimiento de los costos y el costo de producción:

• un aumento en el costo de los portadores de energía debido al aumento de las tarifas eléctricas y al uso forzoso de tipos de energía más caros (en particular, generadores diésel);
• devaluación del tipo de cambio hryvnia, causada por un déficit estructural permanente de la moneda, exacerbado por las acciones apresuradas del BNU para liberalizar el mercado de divisas.

Los productores de mercado se ven obligados a transferir el aumento en el costo de los costos a los precios de venta para que sus actividades estén por encima del umbral de rentabilidad.

En cambio La afirmación del Banco Nacional de Ucrania de que la dinámica de la inflación aumentó únicamente debido al crecimiento acelerado de los salarios medios no es cierta. El crecimiento actual de los salarios medios se ve compensado por el bajo nivel de empleo y la escasez de mano de obra, lo que da lugar a una pequeña presión “salarial”. en la economía es pequeño.

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Según mis estimaciones, casi el 38% del PIB en 2024 corresponderán a sueldos y salarios de los militares, lo que corresponde al nivel medio de los países de la UE-27 (37% del PIB en 2023). El salario sin remuneración del personal militar en Ucrania se sitúa en el nivel del 26% del PIB, lo que es significativamente más bajo que el nivel de los países de la UE (36% del PIB).

Por lo tanto, el crecimiento de los salarios promedio en Ucrania no ejerce una presión particularmente alta ni sobre la demanda agregada ni sobre el crecimiento de los precios. En 2024 El gasto real de consumo de la población será sólo alrededor del 80% del nivel de antes de la guerra.

Lo primero a lo que hay que prestar atención al analizar la inflación anual es la colosal variación en los valores del crecimiento de los precios entre grupos individuales de bienes y servicios: desde una deflación del -15% en el precio de los huevos hasta una inflación superior al 60% en el precio de la electricidad y las hortalizas. ¡La amplitud de los valores es de más de 80 puntos porcentuales!

Se registró un aumento de precios relativamente alto (15-20%) en el caso de la mantequilla, las frutas y los servicios médicos. En cambio, se registró una disminución en el nivel de precios de los huevos, el azúcar, la ropa y el calzado y los servicios de recreación.

¿Qué dice esto? Esto sugiere que En las circunstancias actuales, la tasa de descuento del BNU no tiene un impacto perceptible en las tendencias fundamentales de la inflación.. La amplitud de los valores de los aumentos anuales de precios de los componentes individuales de la canasta de consumo es 6 veces mayor que el nivel de la tasa de descuento del BNU. El aumento del coste de las fuentes de energía y la devaluación de la hryvnia están relacionados con la guerra. la complicación de las rutas logísticas, la destrucción de las instalaciones de producción: todo esto afecta de diferentes maneras la estructura de costos de diferentes categorías de fabricantes o proveedores.

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El segundo factor al que se debe prestar atención al analizar la inflación es la dinámica de los cambios en el tipo de cambio de la hryvnia.. La proporción de bienes importados supera el 50% en la estructura de la canasta de consumo de la población. Durante el año, la devaluación de la hryvnia ascendió al 14% y continúa aumentando, lo que indica que se mantiene una mayor presión inflacionaria por parte de los bienes importados.

La devaluación de la hryvnia se está intensificando a pesar de las importantes intervenciones monetarias del BNU, lo que indica ineficacia de la política de atracción de activos hryvnia para frenar la demanda de divisas. En enero-octubre, el BNU gastó 27 mil millones de dólares para apoyar a la jrivnia. EE.UU. (+19% respecto a 2023). Durante 2024 El promedio diario de intervenciones monetarias del BNU se duplicó: de 70 a 80 millones de dólares. USD por día a principios de año hasta 150 millones de dólares. Estados Unidos por un día de septiembre-noviembre.

La principal influencia en el aumento de la demanda de divisas la ejerce la población, que compró 10 mil millones de dólares en 10 meses del año en curso. de moneda extranjera en efectivo y no en efectivo, que es 3 veces mayor que el volumen del período correspondiente del año pasado.

Desempeñó un papel clave en el aumento de la demanda de divisas. la apresurada política de liberalización monetaria del BNU, cuyos componentes fueron la introducción de un régimen de formación de tipos de cambio flexibles y la cancelación de una serie de restricciones monetariaslo que desequilibró las expectativas cambiarias.

En teoría, una tasa de descuento alta debería afectar la corrección de la demanda de divisas. Sin embargo, en condiciones de expectativas cambiarias desequilibradas, esto no sucede. A lo sumo, las comunicaciones individuales falsas del BNU (como “el tipo de cambio fluctúa en ambas direcciones, reaccionando a las condiciones cambiantes del mercado”) minaron aún más la confianza de los participantes en el mercado de divisas, ya que los participantes del mercado ven claramente el volumen de las intervenciones diarias del BNU. .

El tercer factor al que se debe prestar atención al analizar la inflación son las características militares de la formación de la estructura de los costos empresariales y poblacionales.. Los factores militares inciden en los cambios en las prioridades de las actitudes de los consumidores: disminuyó la demanda de bienes innecesarios, cayeron los precios de los bienes de la industria ligera, los electrodomésticos y los servicios de entretenimiento. Por otro lado, los factores militares afectan la disponibilidad de rutas de transporte y mercados, lo que afecta los costos de los productores. La tasa de distribución no puede influir en el efecto de los factores militares de inflación, que no son de naturaleza de mercado.

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El cuarto factor clave en la dinámica inflacionaria es el déficit fiscal y la emisión monetaria del BNU para financiarlo. El déficit fiscal alcanza el 23% del PIB (excluidas las subvenciones). Para financiar el déficit fiscal, el BNU lleva a cabo una emisión permanente de hryvnia mediante la conversión de la ayuda exterior. En 2024 El volumen de grivnas adicionales impresas por el BNU y puestas en circulación a través de canales fiscales asciende a más de 900 mil millones de grivnas. Y desde el comienzo de la guerra, la emisión de grivnas del Banco Nacional de Ucrania ya ha superado los 3,6 billones de grivnas (incluidos 400 millones de grivnas para el reembolso del OVDP por parte del gobierno en 2022). Sin embargo toda esta masa de hryvnias aún no crea un exceso de demanda en la economíaya que en general el volumen de incentivos fiscales es sólo 2/3 de las pérdidas del PIB nominal de antes de la guerra. Además, la “inflación fiscal” está contenida por los riesgos de la incertidumbre militar, por lo que la población prefiere guardar los fondos recibidos del estado para el futuro, en lugar de gastarlos en las necesidades actuales. La tasa de descuento no puede afectar el tamaño del déficit fiscal en tiempos de guerra, ya que este tamaño está dictado por las necesidades del tiempo de guerra y no por la disponibilidad de fondos prestables internos.

Por lo tanto, la gran mayoría de los factores proinflacionarios en Ucrania están fuera del alcance de los instrumentos monetarios del BNU:

• El aumento del coste de los gastos hace subir los precios, independientemente del tamaño del tipo de interés oficial del BNU.
• Los negocios en Ucrania no dependen del apalancamiento de los bancos, sino que se financian principalmente con fondos propios (los préstamos de trabajo de las empresas representan sólo el 7% del PIB).
• El gobierno cubre la falta de fondos para financiar sus gastos principalmente con fuentes externas y no con el mercado de préstamos.

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Sin embargo, el BNU seguirá manteniendo los parámetros ultra estrictos de la política de tipos de interés, que se aplica desde hace más de dos años.. En octubre, la tasa de descuento del BNU era del 13% anual, lo que en términos reales (menos la inflación) es del 3,3%. Sin embargo, si calculamos el promedio aritmético de todos los tipos de interés del BNU (depósitos a un día, certificados de depósito a plazo y préstamos de refinanciación), a finales de octubre será del 14,8% anual, lo que en términos reales ascenderá al 5,1% anual a la tasa prevista de PIB real del 3,5%.

Las condiciones en las que la tasa básica de interés de los préstamos excede la tasa del PIB real dificultan la atracción de fondos crediticios en los procesos de producción de bienes y servicios.

Un aspecto aparte de los problemas inflacionarios en Ucrania: Inexactitud de las previsiones macroeconómicas y de inflación del regulador monetario.. Las previsiones de inflación del BNU se incluyen en los folletos sobre cambios en la tasa de descuento del BNU. Por lo tanto, el deterioro de la precisión de las previsiones de inflación del BNU, la subestimación de los factores de inflación y la coherencia de los componentes individuales de las previsiones del BNU pueden poner en duda toda la adecuación de la política monetaria.

En el Informe sobre la inflación de octubre, el BNU publicó otra previsión macroeconómica que establece tendencias inflacionarias muy optimistas: la inflación disminuirá hasta el 6,7% en 2025. y hasta el 5% en 2026. También se espera que ya en 2026 la brecha negativa del PIB se reducirá a casi el 0%, es decir, la economía ucraniana alcanzará el nivel de su potencial. Al mismo tiempo, un escenario tan idealista en el BNU corresponde al mantenimiento simultáneo de un déficit comercial de 34 mil millones de dólares. y una tasa de desempleo del 11%. Mientras tanto, según la teoría económica, una brecha “cero” del PIB significa un nivel de producción en el país en el que no surgen presiones inflacionarias ni deflacionarias.

La permanente inexactitud de las previsiones de inflación del BNU indica la presencia de lagunas sistémicas en la preparación de las previsiones económicas del banco central. El aparato de modelización del BNU necesita adaptarse a las nuevas condiciones económicas, en particular en términos del desarrollo de modelos estructurales de previsión de la inflación.

En mi opinión, las futuras perspectivas de inflación estarán determinadas principalmente por factores proinflacionarios. La devaluación de la grivna, el aumento de las tarifas eléctricas, un déficit fiscal significativo y la transferencia de los aumentos de los precios al productor a los precios del mercado al consumidor indican una alta probabilidad de mantener la tendencia hacia una mayor inflación en el futuro cercano.

Según mis estimaciones, si la tasa de devaluación anual hryvnia se mantendrá en el nivel del 12-14%, luego el próximo año la inflación aumentará al 10-12%, lo que reflejará proporciones históricas en cuanto a la transferencia de los efectos del tipo de cambio y los precios al productor a los precios al consumidor. Previsión de inflación del BNU para 2025 La reducción de la inflación al 6,9% parece francamente subestimada.

No tiene sentido controlar la inflación aumentando la tasa de descuento, ya que la naturaleza de la inflación actual es el crecimiento del costo de los gastos y la devaluación de la hryvnia, y no los factores del aumento de los salarios o la demanda. La inflación de costos se traduce en precios de venta independientemente del tipo de interés, y la devaluación de la hryvnia en las condiciones actuales de déficit estructural de la moneda y tipo de cambio flexible depende del volumen intervenciones del BNU, y no del nivel de su tipo de interés.

Especialmente para expreso.

Sobre el autor: Bohdan Danylyshyn, académico de la Academia Nacional de Ciencias de Ucrania

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Fuente: espreso.tv