Danylyshyn: La política del BNU provoca conmociones en el sector real de la economía

Dado el aumento de los riesgos inflacionarios, el BNU tendría que aumentar el tipo de interés clave si su nivel actual correspondiera a las condiciones económicas actuales.

Sin embargo, al haber aumentado inadecuadamente la tasa de interés en el pasado, el banco central de Ucrania limitó su espacio monetario. El recurso de estabilización del tipo de interés clave hace tiempo que se agotó. Aumentarlo ahora no añadirá estabilidad a la economía, sino que sólo conducirá a la expansión de los márgenes de interés de los bancos y aumentará sus ganancias a expensas del Estado.

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El ciclo de un tipo de interés clave realmente positivo se viene produciendo en Ucrania desde hace más de dos años. El objetivo de mantener una tasa de descuento alta es atraer activos en hryvnia para reducir la presión inflacionaria y los riesgos cambiarios. Sin embargo, la alta tasa de descuento de facto no afectó significativamente ni a la dinámica inflacionaria ni a la estabilidad financiera.

En el contexto de la regulación monetaria de la actividad económica, es aconsejable buscar alternativas en la experiencia moderna. Durante los últimos dos meses, la Reserva Federal de Estados Unidos y el Banco Central de Rusia han cambiado sus tipos de interés clave. La Reserva Federal recortó la tasa clave en 50 puntos básicos a un rango objetivo de 4,75%-5,0% en un esfuerzo por estimular la demanda agregada. En cambio, el Banco Central de Rusia aumentó la tasa clave en 300 puntos básicos. apunta al 21% anual, intentando frenar la demanda. Ambos bancos centrales pueden influir en los procesos económicos reales y en la inflación con la ayuda del tipo de interés clave, ya que ambos países tienen un mercado desarrollado para préstamos bancarios internos, así como un mercado de valores. En Estados Unidos, los préstamos bancarios al sector real alcanzan casi el 200% del PIB, en Rusia, más del 70% del PIB, mientras que en Ucrania, menos del 15% del PIB.

Numerosos factores llevaron al mal funcionamiento de la tasa de descuento en Ucrania como herramienta para estabilizar la economía, a saber:

• en el país, más del 90% de las empresas operan sin captar recursos del crédito o del mercado de valores;
• entre los factores de los procesos inflacionarios dominan los factores estructurales (principalmente, crecimiento de costos, gastos militares del gobierno, etc.), que no dependen del valor del dinero en la economía;
• la población en general tiene una baja propensión al ahorro bancario: el 60% de los depósitos pertenecen al 1% de los depositantes, los depósitos bancarios de la población representan menos del 20% del gasto de consumo privado por año;
• la incertidumbre de la guerra reduce los incentivos del mercado y anima a la población a ahorrar dinero en activos más fiables que en hryvnia;
• Durante la guerra, los bancos ampliaron el margen de intereses a proporciones gigantescas (12,5% en septiembre de 2024), lo que devora la mayor parte del impulso inicial de la tasa de descuento.

Los conocimientos técnicos ucranianos (para atraer fondos gratuitos de jrivnia al sistema bancario sin desarrollar instrumentos de préstamo) fracasaron.

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Durante la guerra, los bancos sólo pudieron atraer al sistema bancario depósitos a plazo de la población por valor de 104 mil millones de grivnas (aumento neto del saldo).. En cambio, desde el comienzo de la guerra, la población ha gastado más de 530 mil millones de grivnas en la compra de divisas (incluidos 326 mil millones de grivnas en 9 meses del año en curso). Si el año pasado la proporción en la distribución de las prioridades de la población entre moneda y inversiones en grivnas era de 3 a 1, en enero-septiembre de 2024: ¡15 a 1!

La atracción artificial de activos denominados en hryvnia sin un aumento de la productividad de la economía no da resultados, ya que el país tiene un enorme déficit de comercio exterior, que sólo puede cubrirse mediante la activación de la producción nacional. Al fuego se le añadió más leña al fuego con la precipitada política del BNU de liberalización monetaria y la negativa a fijar el tipo de cambio, como resultado de lo cual las expectativas monetarias de las empresas y la población se desestabilizaron por completo y la demanda de divisas aumentó rápidamente.

Sólo desde principios de este año, el BNU ha gastado 27 mil millones de dólares para apoyar a la hryvnia, de los cuales el 35% se destina a la demanda de divisas de la población. En total, desde el comienzo de la guerra, el BNU ya ha gastado más de 75 mil millones de dólares. EE.UU. La principal fuente de las intervenciones cambiarias del BNU es la ayuda exterior del Gobierno, sin la cual las reservas de divisas se habrían agotado ya en noviembre de 2022.

Por lo tanto, la alta tasa de descuento del BNU no afectó significativamente el atractivo de los depósitos en hryvnia ni la estabilización del mercado de divisas.. Como mucho, los errores en la implementación de la política monetaria y de intereses condujeron al gasto irracional de las reservas de divisas para apoyar el tipo de cambio de la grivna. Mientras tanto, la ayuda exterior compensó tanto la escasez de divisas en el mercado de divisas como la escasez de bienes en los mercados de consumo. En otras palabras, tanto la disminución de la tasa de inflación como la estabilidad del tipo de cambio de la hryvnia se deben en gran medida a la ayuda exterior, no a la política del BNU.

En cambio, una tasa clave alta ayudó a fortalecer significativamente la estabilidad financiera de los bancos y aumentar sus ganancias.. Gracias al crecimiento de los ingresos por intereses del Estado (intereses sobre OVDP, certificados de depósito y programas de crédito preferencial), el sistema bancario ha demostrado por segundo año consecutivo indicadores históricamente récord de rentabilidad, liquidez y adecuación de capital. En ocho meses de 2024, los bancos obtuvieron 137 mil millones de grivnas de beneficio antes de impuestos. Los bancos reciben más del 50% de sus ingresos por intereses del Estado. Se estima que en 2024 los bancos recibirán del Estado alrededor de 200 mil millones de grivnas en concepto de intereses. Y estos ingresos astronómicos son consecuencia directa de la política de intereses del BNU en los últimos años.

Durante la guerra, los bancos también obtuvieron beneficios adicionales gracias a la banal ampliación de los márgenes de interés bancario. Si en 2022 el margen de interés promedio era del 9 por ciento, en 2023 será del 10 por ciento. p., luego en 2024 ya alcanzó más del 12,5 por ciento. ¡agujas!

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¿Y qué pasa con el mercado crediticio de Ucrania? El nivel de crédito en Ucrania ha vuelto a disminuir y en septiembre asciende al 14,9% del PIB, lo que es una consecuencia natural de la estricta política monetaria del BNU y los riesgos de incertidumbre.

El aspecto principal de la demanda de crédito. – el precio de los recursos crediticios. El tipo de interés real de los préstamos en Ucrania supera el 10% anual. Los parámetros ultra rígidos de la política de intereses, con tasas que superan significativamente el nivel de inflación, frenan el apetito empresarial por los préstamos bancarios, ya que su alto costo socava los fundamentos de la rentabilidad de la producción real.

Otro aspecto del desarrollo crediticio. es la presencia de una política específica del gobierno y del banco central para apoyar los préstamos. Se trata de programas para reducir el coste de los préstamos a empresas y bancos, garantías estatales.

El tercer aspecto Se trata de una revisión de los requisitos de regulación financiera de la actividad crediticia de los bancos y de la evaluación de los riesgos crediticios.

El canal de crédito es un canal clave de transmisión monetaria y, por lo tanto, su desarrollo debe estar en el centro de atención de la política del banco central, a fin de mantener la capacidad de implementar eficazmente su política monetaria en el futuro.

Lamentablemente no observamos una reacción adecuada del BNU en ninguno de los aspectos indicados. El Banco Nacional de Ucrania volvió a interesarse en evaluar la estabilidad de los bancos, introducir nuevos requisitos (reforzados) para la estructura de capital de los bancos y desarrollar productos crediticios especializados (como los préstamos ESG).

Los recursos del sistema bancario, su actividad intermediaria, deberían desempeñar un papel diferente (progresivo) en el apoyo a la economía de guerra. La preservación de condiciones monetarias estrictas frena la atracción de préstamos bancarios para la implementación de proyectos de inversión y la creación de empleo, frena el regreso de los refugiados y las perspectivas de recuperación. El alto costo del crédito contrarresta la mejora de la balanza comercial exterior, ya que limita la disponibilidad de fondos prestables para los productores que podrían competir con las importaciones o trabajar para las exportaciones. La política del BNU sigue provocando shocks destructivos en el sector real de la economíay sólo un volumen suficiente de apoyo financiero externo evita que la economía caiga en un estado de crisis económica y desestabilización monetaria.

Especialmente para expreso.

Sobre el autor: Bohdan Danylyshyn, académico de la Academia Nacional de Ciencias de Ucrania

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Fuente: espreso.tv